金禾实业(002597)点评：4Q22需求淡季致食品添加剂价格下跌 持续致力于优化工艺 定远二期打开长期成长空间

公司发布2022 年业绩预告,业绩符合预期。公司预计2022 年实现归母净利润为16.55-17.7 亿元,同比增长40.6%-50.37%,扣非后归母净利润预计为16.65-17.9 亿元,同比增长67.38%-79.94%,业绩符合预期。其中4Q22 单季度预计实现归母净利润为3.22-4.37 亿元,同比下滑1.1%-30.6%,环比下滑8.8%-32.8%。2022 年公司归母净利润同比增长的主要原因是:1、公司年产5000 吨三氯蔗糖项目已达到预期效益,销量均价同比增长;2、通过持续生产工艺优化带来生产效率的提升,成本进一步降低,产品盈利能力同比提升。4Q22 单季度同比环比下滑的主要原因是三氯蔗糖和安赛蜜价格同比环比均下行。公司同时公告拟以不低于1 亿元(含)且不超过2 亿元(含)的自有资金回购公司股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励,彰显公司对于未来经营发展的信心。
4Q22 年国内需求淡季,海外需求缓慢恢复,三氯蔗糖和安赛蜜价格同比环比均有所下行,但原料下行叠加公司持续降本优化整体盈利能力持稳。4Q22 下游饮料行业淡季,同时今年炒货等食品行业受疫情影响,国内需求整体疲软,但海外市场缓慢恢复拉动三氯蔗糖和安赛蜜出口增长,三氯蔗糖和安赛蜜价格下跌。火灾导致5000 吨三氯蔗糖装置停产2 个月左右,目前装置已恢复,4Q22 单季度三氯蔗糖产量环比下滑,但由于前期提前囤库存应对销售,预计销量影响较小。根据海关数据显示2022 年10 月和11 月国内三氯蔗糖出口量同比分别增长33.82%、16.73%,环比分别增长18.18%、9.81%至1188、1305 吨;安赛蜜10 月和11 月出口量同比分别涨跌17.19%、-5.1%,环比分别涨跌14.5%、-2.1%至1419、1389 吨。通过持续的生产技术、生产工艺的优化,公司的食品添加剂产品成本进一步下降,同时原料DMF 和氯化亚砜等价格下行,预计盈利能力持稳。根据百川盈孚的报价,4Q22 单季度安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚市场平均价分别为7.23、31.75、7.8 万元/吨,环比3Q22 分别下跌2%、21%、4%,同比分别下跌22%、27%、47%。4Q22 年公司大宗化工品价格涨跌不一,双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛均价为758/2434/4041/1353 元/吨,同比分别下跌27%/1%/3%/16%,环比3Q22 年分别涨跌-7%/5%/18%/4%。
代糖需求有望持续维持高增速,公司未来将继续巩固三氯蔗糖全球龙头地位,持续进行工艺优化、装置改进以及产能的扩张,进一步巩固成本和规模优势。公司目前三氯蔗糖产能已增长至8500 吨,预计明年将继续技改扩大产能,年产5000 吨的甲乙基麦芽酚项目已顺利投产;年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产;1000 吨的阿洛酮糖项目也已投料开车;氯化亚砜二期4 万吨已全面投产,目前8 万吨的总体产能完全满足三氯蔗糖的原料配套,将积极探索下游新兴应用领域。
定远二期规划的生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开公司未来成长空间。项目规划用地约2000 亩,总投资约99 亿元。致力于巩固现有产品优势,增强配套优势,同时横向拓展食品添加剂品类,纵向延伸产业链发展化工新材料项目。此次投建的一体化综合循环利用项目是基于合成生物学技术和绿色化学合成技术,继续面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域,进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位,增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力,打开未来成长空间。
投资分析意见:三氯蔗糖和安赛蜜全球龙头,且随着规模增大以及工艺的优化,成本进一步降低,投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。由于食品添加剂价格以及部分基础化工品价格下跌的影响,我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为17.32、19.92、23.50 亿元(原为18.55、22.26、25.60 亿元),对应的EPS 为3.09、3.55、4.19 元,当前股价对应的PE 为11X、9X、8X。维持“买入”评级。
风险提示:甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌;基础化工品价格下跌;定远基地新项目建设不及预期。
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